Паритет процентных ставок

Концепция паритета опирается на несколько допущений. Первое из них — мобильность капитала, то есть способность и готовность инвесторов обменивать отечественные активы на зарубежные. Второе допущение заключается в совершенной взаимозаменяемости активов, обеспечиваемой схожими уровнями риска и ликвидности. При этих допущениях инвесторы будут приобретать наиболее доходные активы, отечественные или зарубежные. Отсюда следует, что две категории активов должно быть в равной степени доходными[2]. Это не означает, что инвесторы-резиденты и их зарубежные коллеги будут получать одинаковую прибыль. Однако для инвесторов по обе стороны границы внутренние и внешние инвестиции будут одинаково привлекательными[3].

Непокрытый паритет процентных ставок

Если арбитраж устраняется без заключения форвардных контрактов для устранения валютных рисков, возникающий паритет называется непокрытым. Нейтральные к риску инвесторы будут безразличны между банковскими вкладами в двух странах, и любая разница в доходности будет нивелирована курсом. Например, выраженная в долларах доходность по долларовому вкладу будет равна долларовой доходности по вкладу в евро. Игроки лишаются возможности получать непокрытый процентный арбитраж. Непокрытый паритет помогает объяснить, каким образом устанавливается наличный курс. Формально непокрытый паритет выражается так[1]:

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

где

${\displaystyle E_{t}(S_{t+k})}$ — ожидание будущего наличного курса в период t + k;

${\displaystyle k}$ — положительное количество периодов;

${\displaystyle S_{t}}$ — наличный курс в период t;

${\displaystyle i_{US}}$ — процентная ставка в стране 1, например, в США;

${\displaystyle i_{EA}}$ — процентная ставка в стране 2, например, в еврозоне.

Имеем равенство между долларовой доходностью по вкладу в долларах ${\displaystyle 1+i_{US}}$ и вкладу в евро ${\displaystyle {\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$.

Покрытый паритет процентных ставок

Покрытый паритет предполагает устранение арбитража (в этом случае называемого покрытым процентным арбитражем) с помощью форвардных контрактов. Паритет является следствием равновесия, обеспечиваемого форвардным валютным курсом. Покрытый паритет используется при изучении форвардного ценообразования на валютном рынке. Данное ниже уравнение отражает состояние покрытого паритета ставок[1][4]:

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

где

${\displaystyle F_{t}}$ — форвардный валютный курс в период t.

Долларовая прибыль от вклада в долларах ${\displaystyle 1+i_{\$}}$ приравнена к долларовой прибыли, получаемой от вклада в евро ${\displaystyle {\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$.

Покрытый паритет соблюдается в режиме мобильного капитала при ограничении контроля за движением капитала. Данный результат выполняется для всех свободно торгуемых валют современности. Примечателен пример Великобритании и ФРГ, отменивших контроль в 1979—1981 годах. Морис Обстфелд и Алан Тейлор вычислили гипотетическую прибыль, которая могла быть получена в 60-х и 70-х годах в отсутствие контроля за движением капитала. Прибыль рассчитана как разница между доходностью отечественных и зарубежных вкладов в уравнении покрытого паритета. Финансовая либерализация сделала извлечение арбитража временно возможным. С тех пор, как британские и немецкие правительства отказались от капитального контроля, арбитражная прибыль находилась около нуля. Когда транзакционные издержки, связанные со сборами и прочими мерами финансового регулирования, превышают отклонение от паритета, возможности для арбитража быстро исчезают или отсутствуют вовсе[1][5]. Покрытый паритет соблюдается лишь приближённо ввиду наличия транзакционных издержек, политических рисков, налогов, а также разницы в ликвидности между отечественными и иностранными активами[5][6][7].

Установлена причина значительных отклонений от покрытого паритета в ходе финансового кризиса 2007 и 2008 годов. Источником отклонений стали опасения по поводу рисков контрагента, с которым европейские и финансовые банки и финансовые институты сталкивались на рынке валютных свопов. Попытки Европейского центрального банка и предоставить долларовую ликвидность на рынке валютных свопов и аналогичные действия американского регулятора оказали смягчающий эффект на отклонения паритета между долларов и евро. Данный сценарий схож с ситуацией 1990-х годов в Японии, когда пострадавшие банки обращались к рынку валютных свопов, желая получить доллары и тем самым поддержать кредитоспособность[8].

Одновременное соблюдение покрытого и непокрытого паритета позволяет получить отношение между форвардным валютным курсом и ожидаемым будущим наличным курсом. Разделив уравнение непокрытого паритета

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

на уравнение покрытого паритета,

${\displaystyle (1+i_{US})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{EA})}$

можно получить

${\displaystyle 1={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{F_{t}}}}$

или

${\displaystyle {F_{t}}=E_{t}(S_{t+k})}$

Это уравнение представляет собой гипотезу о несмещённости форвардного курса, согласно которой форвардный курс является несмещённым прогнозом будущего наличного курса[9][10]. Учитывая веские доказательства существования покрытого паритета, гипотеза может использоваться как тест на соблюдение непокрытого паритета. Валидность и точность гипотезы однозначных подтверждений не нашла, в частности, не установлен наличие коинтеграция между форвардным курсом и будущим наличным курсом. Одни исследователи говорят об эмпирическом подтверждении гипотезы, другие — об эмпирическом опровержении[9].

Эмпирические свидетельства в пользу соблюдения непокрытого паритета возникают при проверки гипотезы о коррелированности между ожидаемыми темпами ослабления валюты и размером форвардной премии (дисконта)[1]. Существование непокрытого паритета зависит от рассматриваемой валюты, долгосрочной перспективе отклонения становятся меньше[11]. Одно из исследований в области кредитно-денежной политики показало, что причиной отклонений от паритета может быть политика сглаживания процентной ставки, проводимая центральным банком в ответ на экзогенные шоки[12].

Согласно другому исследованию, интервенции центральных банков для управления курсами доллара и немецкой марки практически не вызывают систематического отклонения от непокрытого паритета[13]. Анализ высокочастотных данных по двусторонним валютным курсам показал, что непокрытый паритет соблюдается в течение очень небольших периодов времени (часов)[14]. Наличие непокрытого паритета было проверено на ежемесячных курсовых данных в странах, претерпевающих смену институционального режима. Рассмотрев в том числе курс испанской песеты к британскому фунту, экономисты установили, что паритет был особенно стойким после вступления Испании в Европейский Союз (1986) и последовавшего ослабления контроля за движением капитала[15].

Если непокрытый паритет (особенно в приближённом виде) устанавливается параллельно с паритетом покупательной способности, возникает отношение между ожидаемыми реальными ставками. Изменения ожидаемых реальных ставок показывают изменение ожидаемых валютных курсов. Данное условие называется паритетом реальных процентных ставок (англ. real interest rate parity) и имеет непосредственное отношение к международному эффекту Фишера[16][17][18][19][20]. Если непокрытый паритет процентных ставок

${\displaystyle {\Delta }E_{t}(S_{t+k})=E_{t}(S_{t+k})-S_{t}=i_{US}-i_{EA}}$

и паритет покупательной способности

${\displaystyle PPP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})={\Delta }E_{t}({p^{US}}_{t+k})-{\Delta }E_{t}({p^{EA}}_{t+k})}$

где

${\displaystyle p}$ — инфляция.

выполняются, подстановка даёт следующее выражение:

${\displaystyle i_{US}-{\Delta }E_{t}({p^{US}}_{t+k})=i_{EA}-{\Delta }E_{t}({p^{EA}}_{t+k})}$

Концепция паритета реальных ставок базируется на нескольких допущениях, в том числе об эффективных рынках, об отсутствии премий за страновой риск, о неизменности ожидаемого реального валютного курса. Паритет предполагает, что реальные ставки стран будут уравнены, а капитальные потоки между странами исключат возможность получения арбитража. Существуют неоспоримые свидетельства выполнения паритета в развивающихся странах Азии, а также в Японии. Исследовав отклонения от паритета, экономисты установили, что они сходятся к паритету экспоненциальными темпами, причём двукратное сокращение отклонений в общем случае составляет шесть—семь месяцев. В отдельных странах двукратно сокращение происходит за два—три месяца. Подобное расхождения может быть обусловлено разной степенью финансовой интеграции между странами[21]. В краткосрочной перспективе паритет реальных ставок не соблюдается. Паритет обнаруживается на горизонте пяти—десяти лет[22].

• Carry trade
• Процентный арбитраж

• Покрытый процентный арбитраж
• Непокрытый процентный арбитраж

• Дериватив валютного рынка