Первородный грех (экономика)

Гипотеза «первородного греха» (англ. original sin) — экономическая гипотеза о том, что несовершенство национального финансового рынка развивающихся экономик препятствует привлечению международных займов во внутренней валюте, а также ограничивает объёмы долгосрочных займов на внутреннем рынке.

Происхождение

Авторами гипотезы выступает группа экономистов, включая Барри Эйхенгрина из Калифорнийского университета, Рикардо Хаусманна из Гарвардского университета, Уго Паницца из Женевского института международных отношений и развития. Впервые идея была озвучена на симпозиуме «Новые вызовы денежно-кредитной политики»[1], проведенном Федеральным резервным банком Канзаса в 1999 году и прорабатывалась в 1999—2002 годах[2].

  • Авторы гипотезы
  • Барри Эйхенгрин, профессор Калифорнийского университета
  • Рикардо Хаусманн, профессор Гарвардского университета
  • Уго Паницца, профессор Женевского института международных отношений и развития

Гипотеза первородного греха была впервые определена Барри Эйхенгрин и Рикардо Хаусманном в 1999 году как ситуация, «в которой национальная валюта не может быть использована для заимствования за границей или долгосрочного заимствования даже внутри страны банковские кредиты в валюте и долговые обязательства по международным облигациям». Они показали, что первородный грех присутствует в большинстве развивающихся стран и не зависит от истории высокой инфляции и обесценивания валюты. Однако это раннее исследование оставило открытым вопрос о причинах первородного греха.

Во второй версии гипотезы первородного греха Барри Эйхенгрин, Рикардо Хаусманн и Уго Паницца в 2002 году отбросили внутренний элемент первородного греха и переопределили (международный) первородный грех как ситуацию, при которой большинство стран не могут занимать за границей в своей собственной валюте. Они показали, что почти все страны (кроме США, еврозоны, Японии, Великобритании и Швейцарии) со временем страдали от (международного) первородного греха. Эйхенгрин и др. пришел к выводу, что недостатки национальной макроэкономической политики и институтов статистически не связаны с первородным грехом, и обнаружил, что единственным статистически надежным фактором, определяющим первородный грех, был размер страны. Более того, они утверждали, что международные транзакционные издержки, сетевые экстерналии и несовершенство глобального рынка капитала были основными причинами (которые не зависят от отдельной страны) первородного греха. Следовательно, в качестве решения проблемы первородного греха они предложили международную инициативу и рекомендовали разработать индекс корзины валют развивающихся рынков, чтобы международные финансовые учреждения могли выпускать долговые обязательства, выраженные в этом индексе, до тех пор, пока не разовьется ликвидный рынок в этом индексе. Бюргер и Вернок (2003) предложили включить информацию о внутренних рынках облигаций, чтобы учесть возможность того, что иностранные инвесторы держали облигации развивающихся рынков в местной валюте, чтобы проанализировать детерминанты первородного греха. Используя этот расширенный показатель, они показали, что страны с формирующимся рынком могут развивать местные рынки облигаций (на которых они могут брать кредиты в национальной валюте) и привлекать глобальных инвесторов с более сильными институтами и заслуживающей доверия внутренней политикой[3]. Рейнхарт, Рогофф и Савастано (2003) подвергли критике предложенное международное решение проблемы первородного греха, заявив, что основная проблема стран с формирующимся рынком состоит в том, чтобы научиться брать меньше (долговая нетерпимость), а не учиться брать больше в долг в своей национальной валюте.[4]

Экономическое обоснование

Авторы гипотезы на примерах разных стран продемонстрировали, что «первородный грех» является неотъемлемой характеристикой развивающихся экономик. Он не зависит ни от инфляции, ни от обесценивания национальной валюты. В большинстве развивающихся экономик финансовый рынок слабо развит. В результате местные заёмщики не имеют возможности занимать на длительный период времени. Из-за дефицита внутренних сбережений значительный объём финансовых ресурсов можно привлечь только с внешних рынков[5].

Эффекты «первородного греха»

Недостаточная степень развитости финансового рынка приводит к появлению

  • валютного диспаритета (валютные источники финансирования при доходах в национальной валюте),
  • диспаритета по срокам (долгосрочные проекты финансируются за счёт краткосрочных займов),
  • неофициальной долларизации активов и обязательств финансового сектора.

Диспаритеты могли бы отсутствовать, если банки и фирмы хеджировали валютные и процентные риски. Однако в развивающихся экономиках из-за высоких рисков отсутствует хеджирующая сторона, которая могла бы взять на себя валютный и процентный риск.

Примечания
  1. New Challenges for Monetary Policy. A symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City. Federal Reserve Bank of Kansas City (August 26-28, 1999).
  2. Eichengreen B., Hausmann R. and Panizza U. Original Sin: The Pain, the Mystery and the Road to Redemption // Paper presented at a conference on Currency and Maturity Matchmaking: Redeeming Debt from Original Sin (Inter-American Development Bank). — 2002.
  3. John D. Burger, Francis E. Warnock. Diversification, Original Sin, and International Bond Portfolios // International Finance Discussion Paper. — 2003-04. — Т. 2003, вып. 755r. — С. 1–38. — ISSN 1073-2500. — doi:10.17016/ifdp.2003.755r.
  4. Carmen M. Reinhart, Kenneth S. Rogoff, Miguel A. Savastano. Debt Intolerance // Brookings Papers on Economic Activity. — 2003. — Т. 2003, вып. 1. — С. 1–74. — ISSN 1533-4465. — doi:10.1353/eca.2003.0018.
  5. Eichengreen B. and Hausmann R. Exchange Rates and Financial Fragility. — New Challenges for Monetary Policy. Proceedings of a symposium. — Federal Reserve Bank of Kansas City, 1999. — С. 329—368.

Литература
This article is issued from Wikipedia. The text is licensed under Creative Commons - Attribution - Sharealike. Additional terms may apply for the media files.